打破国外垄断实现国产替代，光伏银浆龙头企业利润增长2000%

一、光伏银浆：供需紧张推动上涨，市场前景广阔

根据1月11日的数据显示，光伏行业中的关键原材料——M10单晶硅片（182mm/150μm）的成交均价上涨至2元/片，周环比上涨达到5.26%。这一现象主要是由于N型硅片产量大幅增加，而P型电池去产能速度较快，导致P型硅片率先迎来了价格上涨。这一情况充分说明P型硅片的产能和库存已经出清。

在光伏辅材环节，光伏EVA胶膜作为重要的光伏辅材也率先迎来了价格上调。这也充分表明了硅片产能的出清以及下游需求端的旺盛。

当前的局面有望继续向光伏银浆、化学试剂、边框等辅材传导，因为需求端的释放，上游行业将首先迎来景气度的提升，尤其是光伏辅材。

在这其中，光伏银浆的紧缺优势更加明显，龙头企业的成长逻辑也非常强劲。

随着光伏硅片等主材的供需紧张形势，光伏银浆市场前景广阔。作为光伏电池制造过程中的关键连接材料，光伏银浆的短缺将进一步推动市场价格上涨。

同时，光伏辅材行业也将从硅片产能和库存出清以及下游需求端的旺盛中受益。光伏EVA胶膜的价格上调已经显现出供需紧张的迹象，预计其他辅材市场也将迎来类似的趋势。

二、光伏银浆：产业链价值凸显，业绩弹性或更大

光伏银浆在光伏电池制造中扮演着至关重要的角色。作为金属电极的关键材料，光伏银浆通过丝网印刷工艺应用于硅片的两面，形成了正面银浆和背面银浆，从而构成了电池片的两端电极。尤其是正面银浆对光伏电池的转换效率起到关键作用。

虽然光伏银浆看似简单，但其技术要求非常高，因为它直接影响着光伏电池的转换效率。特别是正面银浆，在整个生产过程中起到至关重要的作用。

从产业链的角度来看，光伏银浆具有巨大的价值量。作为光伏电池的核心辅材之一，光伏银浆是产业链的上游，其成本仅次于硅片，是光伏电池非硅成本中最重要的部分。

根据数据显示，以M10单晶单面PERC组件为例，在电池片的整体成本中，硅片成本占比最高，达到了67%，其次是光伏银浆，正面和背面银浆的成本占比超过11%，其中正面银浆成本甚至高达9%。如果排除硅片成本，光伏银浆在整个电池片成本中的占比将达到34%。

因此，相较于光伏行业的龙头企业如隆基股份、通威股份、晶澳科技等公司，光伏辅材行业在行业景气度恢复的背景下，供需紧张程度可能更为突出，业绩弹性也可能更大。

产业链规模的增长是影响光伏银浆市场的关键因素之一，随着光伏行业规模的扩大，光伏银浆市场的价值凸显。在行业景气度回升的情况下，光伏辅材行业的紧缺性将进一步突出，业绩弹性也更为突出。

三、光伏银浆市场：增量空间巨大，竞争态势分析

光伏银浆市场的增量空间可从以下几个方面来考虑：

1、光伏装机增速持续增长。近年来，光伏装机容量保持高速增长，推动了光伏银浆的持续放量。数据显示，2022年我国光伏电池产量为330.6 GW，对应银浆总耗量为4177吨，同比增长35.9%。预计到2023年，全球光伏对应银浆需求量将接近5000吨，且预计到2024年全球银浆市场年复合增速高达18%。

2、N型电池快速渗透，带来增量空间。随着降本增效的推动，N型电池的渗透速度非常快。预计到2023年，TOPCon电池市场占有率有望达到30%。由于TOPCon电池具有双面特性，对银浆的需求量高于P型电池。数据显示，2022年P型电池正面银浆+背面银浆的耗量约为91 mg/片，而TOPCon电池银浆的耗量高达115 mg/片，HJT电池更是增长至127 mg/片。因此，在未来的N型电池渗透下，将带来光伏银浆的巨大增量。

3、光伏银浆价格仍有上涨趋势。由于N型电池对光伏银浆的技术要求更高，加工费用也相应提高。目前市场上传统P型银浆的加工费在450-500元/公斤，而TOPCon银浆的加工费则高达800-1000元/公斤，这导致光伏银浆价格持续上涨。数据显示，在N型技术渗透的促进下，银价价格确实出现了持续上涨的趋势。

4、国产替代仍有空间。目前，光伏银浆的国产化率已经达到80%左右，但在高端产品方面仍存在一定的提升空间。随着行业的快速发展，光伏银浆市场的竞争相对较为温和。聚和材料、帝科股份和苏州固锝三家企业占据了绝大部分市场份额。由于苏州固锝的产能较少，聚和材料和帝科股份几乎并驾齐驱的局面。其中，聚和材料是全球光伏正面银浆领域的龙头企业，2021年销量达到945.37吨，2022年销量达到1374吨，预计2023年前三季度出货量将达到1454吨，市占率高达40%；帝科股份则在2023年前三季度出货量达到1118.58吨，位居第二。

光伏银浆市场增量空间巨大。随着光伏装机容量的不断增长和N型电池的快速渗透，光伏银浆的需求将持续增加。此外，价格上涨趋势以及国产替代空间也为光伏银浆市场提供了发展机遇。然而，市场竞争相对温和，行业龙头企业在市场中占据着重要地位。

四、帝科股份：光伏银浆领域的新冠军

作为光伏银浆领域的新冠军，帝科股份凭借其N型方向的突出表现，在光伏行业中占据了重要地位。据数据显示，帝科股份在2023年前三个季度的N型TOPCon银浆出货量达到了534.6吨，同比增长惊人的1202.91%，已经占据了出货量的一半。

这一巨大增长也直接导致帝科股份在2023年前三个季度的净利润飙升2000%，而光伏行业其他公司的业绩增速仅稳定在50%左右。

从毛利率上来看，帝科股份在进入2023年后，毛利率显著提升，这主要受益于N型电池的价格上涨。公司在N型领域拥有明显的技术优势，早在2020年就实现了BC电池浆料的规模化供应，成为国内首家提供BC电池浆料的金属化解决方案提供商。此外，公司的DK61A纯银浆料还助力HJT龙头企业打破组件功率世界纪录。

帝科股份的客户群广泛，囊括了通威、东方日升、横店东磁、晶澳科技等光伏行业龙头。这表明了市场对其产品的高度认可与青睐。

除此之外，帝科股份在营运能力方面也更加强劲。由于公司侧重N型方向，而N型电池目前备受瞩目，需求旺盛，导致公司的存货周转天数远远好于其他光伏辅材企业。

帝科股份还拥有明显的成本优势。银浆的核心成本在于银粉，而如今国产银粉的成本优势凸显，这有利于降低采购成本。帝科股份在这方面进展迅速，并持续扩张自建产能。

总的而言，在光伏行业景气度回升的大环境下，像帝科股份这样在光伏银浆领域站稳脚跟的企业将会迎来更加美好的发展前景。